А   Б  В  Г  Д  Е  Є  Ж  З  І  Ї  Й  К  Л  М  Н  О  П  Р  С  Т  У  Ф  Х  Ц  Ч  Ш  Щ  Ю  Я 


Молода фірма

Молоді фірми зазвичай мають досить невеликі обсяги виручки, але очікується, що в майбутньому ця виручка буде зростати швидкими темпами. Не дивно, що при оцінці це стає ключовим елементом вхідних даних, і тут слід запропонувати використовувати наступні джерела.

Якщо молода фірма має борг, то, оцінюючи його вартість, ми стикаємося з іншою проблемою. Така фірма зазвичай не має рейтингу, що виключає для нас можливість оцінки вартості боргу на його основі.

Відносно молодих фірм це буде все важче і важче у міру просування в майбутнє.

Що стосується більш молодих фірм, то тут важливо дотримуватися найсвіжіших цифр, які тільки можна знайти, навіть якщо вони носять оціночний характер. Ці фірми часто ростуть експоненціально, і використання даних за останній фінансовий рік призведе до помилкових оцінок цінності. Навіть фірми, які не переживають зростання, суттєво змінюються від кварталу до кварталу, і оновлена інформація може дати вам шанс вловити ці зміни.

Оцінка темпів зростання виручки молодої фірми в новому бізнесі може здатися марним заняттям. Хоча це завдання важко виконати, існують способи полегшення цього процесу.

В даному прикладі розглядається розвиток молодої фірми, що зіткнулася з усіма актуальними проблемами сервіс-менеджменту. В кінці кожного розділу ставляться питання, які можуть дата' читачам поживу для роздумів. 
Залежно від того, в якій мірі молоді фірми часто мають вкладення в інші молоді фірми, спостерігається небезпека відображення в бухгалтерському звіті інвестицій в інші фірми зі значеннями, що не відображають їхню справжню цінність. Якщо існують тільки одне або два великих вкладення, їх також слід оцінювати за допомогою підходу, заснованого на грошових потоках.

Методологія оцінки містить кілька корисних уроків для інвесторів в молоді фірми з негативними доходами і обмеженою інформацією.

Одним з аргументів, які можуть бути запропоновані для пояснення того, чому молоді фірми повинні мати значно більш високі коефіцієнти бета, ніж більші і зрілі фірми в цьому ж бізнесі, є те, що вони мають більш високий операційний важіль. Витрати для молодої фірми, здебільшого, є постійними і не змінюються в залежності від виручки. Якщо ми оцінюємо висхідний коефіцієнт бета для молодої фірми шляхом аналізу порівнянних фірм, то у нас є дві альтернативи.

Залежно від того, в якій мірі молоді фірми часто мають вкладення в інші молоді фірми, спостерігається небезпека відображення в бухгалтерському звіті інвестицій в інші фірми зі значеннями, що не відображають їхню справжню цінність. Якщо існують тільки одне або два великих вкладення, їх також слід оцінювати за допомогою підходу, заснованого на грошових потоках.

Для того щоб рости, фірма повинна реінвестувати, і цей принцип не можна ігнорувати при аналізі молодої фірми. Однак, на відміну від зрілої фірми, історія молодої фірми, цілком ймовірно, містить трохи даних, які допоможуть визначити, наскільки сильно вона потребує реінвестиції. У міру зростання фірми природа її реінвестицій і їх обсяг, швидше за все, будуть змінюватися, і оцінка цієї величини є перешкода.

Якщо гра очікувань впливає на інвесторів, то ще більш істотне значення вона має для менеджерів молодих фірм.

Такі компанії можуть полегшити собі завдання, ретельно відбираючи висококваліфікованих керівників до ради директорів, залучаючи на роботу заповзятливих менеджерів, які мають досвід управління молодими фірмами на початкових стадіях їх становлення і розвитку, концентруючи зусилля на забезпеченні своєї переваги в області інновацій і, можливо, об'єднуючись з іншими фірмами або здобуваючи їх для зміцнення своєї ресурсної бази.

Керівництво великої корпорації Hampshire - Cathaway, у якій відсутній ріст прибутку, розглядає можливість придбання 100% H1 J акцій корпорації Trilennium Corporation, молодий фірми з високими темпами зростання прибутку.

Негативні доходи і наявність нематеріальних активів використовуються аналітиками в якості підстави для відмови від традиційних моделей оцінки і для розвитку нових методів, використовуваних для обґрунтування інвестицій в молоді фірми. У цих порівняннях в неявному вигляді укладені припущення про тому, що більша кількість відвідувачів приводить до більшої виручки, яка, в свою чергу, сприяє отриманню більш високих прибутків в майбутньому. Проте, найчастіше не проводиться ні явної формулювання всіх цих припущень, ні їх перевірки, що прямо веде до нереалістичним оцінками.

Існує зв'язок між періодом життєвого циклу, що переживається фірмою, і виживанням. Молоді фірми з негативними грошовими потоками і прибутком можуть зіткнутися з серйозними проблемами, зумовленими цими грошовими потоками, і закінчити своє життя, коли їх куплять за викидними цінами фірми, що мають більш значні ресурси. Чому молоді фірми схильні подібного ризику. Негативні грошові потоки від операцій в поєднанні зі значними потребами в реінвестування можуть привести до швидкого виснаження валютних резервів. Коли доступні фінансові ринки, і можна залучити додатковий власний капітал (або борг), то отримання коштів для фінансування цих потреб не становить проблем. Однак, коли ціни на акції падають і доступ до боргового ринку стає більш обмеженим, ці фірми стикаються з труднощами.

Здається, принаймні з боку, що має бути ще одне ключове відмінність між молодими фірмами та іншими фірмами, які діють на ринку. Молода фірма не має значних вкладень в землю, будівлі та інші постійні активи і, цілком ймовірно, отримує основну частину своєї цінності з нематеріальних активів.

Критерії оцінки діяльності повинні переглядатися з часом у міру зміни стратегії компанії. Молодий фірмі в швидко розвивається галузі в перші роки своєї діяльності немає необхідності посилено контролювати свої витрати, так як перші успіхи зазвичай пов'язаний з визнанням результатів діяльності підприємства споживачами його продукції (робіт, послуг) і завоюванням високої частки ринку.

Для проведення відмінностей між цими статтями необхідний доступ до фінансової історії фірми. Для молодих фірм це може виявитися неможливим, ускладнюючи розрізнення витрат, які потрібно ігнорувати, витрат, що вимагають нормалізації, і витрат, що підлягають повному обліку.

Детермінанти зростання. Для молодих фірм з негативною прибутком величини очікуваних майбутніх грошових потоків можна отримати, зробивши припущення щодо трьох змінних - очікуваних темпів зростання виручки, цільової операційної маржі і коефіцієнта обсяг продажів / капітал. Перші дві змінні визначають операційний прибуток в майбутні роки, а остання - потреби в реінвестиції. На малюнку 31.8 представлено вплив кожної з цих змінних на грошові потоки.

Хоча мультиплікатори прибутку і балансової вартості інтуїтивно привабливі і тому широко використовуються, в останні роки аналітики для цілей оцінки компаній все частіше звертаються до альтернативних мультиплікаторів. При оцінці молодих фірм, що мають негативний прибуток, у багатьох випадках мультиплікатори прибутку витіснені мультиплікаторами виручки. У цьому розділі спочатку досліджуються причини зрослого використання мультиплікаторів виручки, а потім аналізуються їх детермінанти, а також способи їх найкращого використання при проведенні оцінок. Після всього цього слід коротке обговорення специфічних секторальних мультиплікаторів, випадків пов'язаної з їх використанням небезпеки і коригувань, які можуть знадобитися для їх застосування.

Одним з аргументів, які можуть бути запропоновані для пояснення того, чому молоді фірми повинні мати значно більш високі коефіцієнти бета, ніж більші і зрілі фірми в цьому ж бізнесі, є те, що вони мають більш високий операційний важіль. Витрати для молодої фірми, здебільшого, є постійними і не змінюються в залежності від виручки. Якщо ми оцінюємо висхідний коефіцієнт бета для молодої фірми шляхом аналізу порівнянних фірм, то у нас є дві альтернативи.

більш того, операційні та неопераційні накладні витрати підприємств не повинні бути скільки-небудь зайвими за своїм складом. Наприклад, молодий фірмі не слід обзаводитися занадто представницьким і дорогим офісом до того, як коефіцієнт покриття раніше розпочатих здійснюватися постійних витрат не стане надійно і стабільно великим, ніж співвідношення, в якому постійні витрати підприємства знаходяться з прибутковістю альтернативного вкладення коштів в розвиток цієї компанії.

цей пошук нових парадигм веде в неправильному напрямку. Проблема з молодими фірмами полягає не в тому, що вони втрачають гроші, не володіють історією або не мають значними нематеріальними активами. Проблема - в іншому: вони знаходяться на набагато більш ранній стадії свого життєвого циклу, ніж усталені фірми, і оцінювати їх доводиться ще до того, як за їхньою продукцією закріпиться певний ринок. Фактично, в деяких випадках оцінювані фірми мають цікаву ідею, яка могла б мати комерційний успіх, але ще не була перевірена. Однак, ця проблема не має концептуального характеру, а зводиться лише до оцінки. Цінність фірми дорівнює, все-таки, наведеної цінності майбутніх грошових потоків від її активів, але ці надходження, можливо, оцінити набагато важче.

Інший організаційною формою венчурного капіталу є так званий зовнішній венчур, що представляє закономірний крок у розвитку внутрішнього венчура. Зі збільшенням фінансового потенціалу молода фірма вступає в контакт з іншими корпораціями і створює на акціонерних засадах спільні фонди венчурного фінансування. Організаційні структури подібних утворень бувають складними, багатоступінчатими і різноманітними.

Ключовим фактором, що визначає оцінку молодої фірми, є очікування, що операційна маржа, хоча в даний час і негативна, в майбутньому стане позитивною. Багато в чому істинний тест при оцінці полягає в здатності чітко уявити, що буде являти собою молода швидко зростаюча фірма, коли її зростання стабілізується. При відсутності порівнянних фірм труднощі цього завдання ускладнюється.

Багато з тих фірм, які ми оцінюємо в цій книзі, відносяться до публічно торгованих компаній і мають сталу ділову практику. Але як справи з молодими фірмами, тільки що почали свою діяльність. Багато аналітиків стверджують, що ці фірми не можна оцінити, оскільки вони не мають ніякої історії і в деяких випадках не мають ні товарами, ні послугами на продаж. У цьому розділі представлена інша точка зору. Визнаючи той факт, що оцінювати молоді фірми важче, ніж усталені, ми стверджуємо, що головні принципи оцінки залишаються незмінними. Оцінка молодий починаючої фірми є приведена цінність очікуваних грошових потоків від її діяльності, хоча оцінки цих очікуваних грошових потоків можуть вимагати від нас виходу за межі наших традиційних джерел інформації, до яких відносяться історичні фінансові звіти та оцінка порівнянних фірм.

Для того щоб рости, фірма повинна реінвестувати, і цей принцип не можна ігнорувати при аналізі молодої фірми. Однак, на відміну від зрілої фірми, історія молодої фірми, цілком ймовірно, містить трохи даних, які допоможуть визначити, наскільки сильно вона потребує реінвестиції. У міру зростання фірми природа її реінвестицій і їх обсяг, швидше за все, будуть змінюватися, і оцінка цієї величини являє собою перешкоду.

Коли 80 - 90% цінності обумовлено потенціалом майбутнього зростання, то ризик менеджерів, розмінювати майбутнє зростання на поточну EVA збільшується. Крім того, дуже важко відслідковувати наслідки компромісних виборів в молодих фірмах.

Як і з оцінкою будь-якій іншій фірми, необхідно розглянути грошові кошти, ліквідні цінні папери та вкладення в інші компанії. Єдине застереження, яке слід додати, полягає в тому, що молоді фірми можуть досить швидко спалювати касові залишки, оскільки їх операції швидше поглинають готівку, чим створюють їх. Таким чином, касові залишки з минулого фінансового звіту, особливо якщо він має давність більш ніж кілька місяців, можуть дуже сильно відрізнятися від поточних касових залишків.

Опціони як відсоток від акцій Джерело. Security and Exchange Commission. На малюнку 16.2. показано загальна кількість опціонів у вигляді процентної частки акцій у фірмах, займаються розробкою технологій, в порівнянні з тим же показником для інших фірм. Малюнок 16.2 ясно показує, що найбільша опционная навішування спостерігається у молодих фірм, що займаються розробкою нових технологій.

Оцінка фірм з негативними доходами, незначними або зовсім відсутніми історичними даними та невеликим числом порівнянних фірм, по суті, пов'язана з проходженням тих же етапів, що і при будь-якої оцінки. В даному розділі аналізуються проблеми, які з найбільшою ймовірністю виникають на кожному етапі оцінки молодих фірм.

Іноді буває вигідною спрямована робота тільки на одному сегменті ринку, з однією групою споживачів, звана концентрованого маркетингу. Завдяки цьому підходу виробник забезпечує собі сильну ринкову позицію на обслуговується сегменті, що особливо привабливо для молодих фірм.

Втративши положення монополістів, вони продовжують працювати, тепер уже на ринку послуг, поряд з фірмами, що виникли на базі існуючих раніше, і відносно молодими фірмами. Крім московських і санкт-петербурзьких, успішно діють консультаційні фірми в Єкатеринбурзі, Воронежі, Томську і багатьох інших містах. Кваліфіковану допомогу надають патентні повірені, патентознавці, професійні оцінювачі. До тих пір, поки підприємець не накопичив власний досвід проведення патентно-ліцензійних операцій із зарубіжними фірмами, допомога фахівців для нього важлива. Однак тільки активну участь самого правовласника в проведенні кожного етапу продажу ліцензії: реклами, збору інформації про потенційних конкурентів і покупців, розрахунку ціни ліцензії, розробки проекту договору, проведення переговорів і укладення ліцензійного договору, - принесуть успіх операції.

Існує зв'язок між періодом життєвого циклу, що переживається фірмою, і виживанням. Молоді фірми з негативними грошовими потоками і прибутком можуть зіткнутися з серйозними проблемами, зумовленими цими грошовими потоками, і закінчити своє життя, коли їх куплять за викидними цінами фірми, що мають більш значні ресурси. Чому молоді фірми схильні подібного ризику. Негативні грошові потоки від операцій в поєднанні зі значними потребами в реінвестування можуть привести до швидкого виснаження валютних резервів. Коли доступні фінансові ринки, і можна залучити додатковий власний капітал (або борг), то отримання коштів для фінансування цих потреб не становить проблем. Однак, коли ціни на акції падають і доступ до боргового ринку стає більш обмеженим, ці фірми стикаються з труднощами.

Для того, щоб перейти від цінності фірми до цінності власного капіталу, ми зазвичай віднімаємо всі вимоги, пов'язані з позиковим капіталом фірми. Для зрілих фірм вимоги по позикового капіталу приймають форму банківського боргу і випущених облігацій. Для молодих фірм також можуть існувати вимоги по привілейованими акціями, які необхідно оцінити і відняти, для того щоб отримати цінність звичайних акцій.

Інвестори з більш довгим тимчасовим горизонтом і меншою потребою в обороті інвестиції - грошові кошти мають менше проблем з відсутністю грошових коштів або низькою ліквідністю, ніж інвестори з більш коротким тимчасовим горизонтом і більшою потребою в коштах. Інвестори повинні розглянути можливість швидкого перетворення їх вкладень в грошові кошти, коли вони вивчать легко продаються акції як потенційне напрямок інвестицій, вимагаючи набагато більш високих ставок дисконтування на цінність, перш ніж придбати великий пакет. Наприклад, інвестор аналізує молоду фірму, яку він оцінив в 1905 дол. Ціна акцій занижена, якщо вони продаються за 17 дол. І навпаки, довгостроковий інвестор може знайти ці акції привабливими для придбання за цією ціною.

Одним з аргументів, які можуть бути запропоновані для пояснення того, чому молоді фірми повинні мати значно більш високі коефіцієнти бета, ніж більші і зрілі фірми в цьому ж бізнесі, є те, що вони мають більш високий операційний важіль. Витрати для молодої фірми, здебільшого, є постійними і не змінюються в залежності від виручки. Якщо ми оцінюємо висхідний коефіцієнт бета для молодої фірми шляхом аналізу порівнянних фірм, то у нас є дві альтернативи.

При використанні методу обліку SE витрати на всі розвідувальні сухі свердловини списують. Це одна з причин, які змушують таку кількість невеликих молодих фірм віддавати перевагу методу обліку FC.

Моделі з умовними вимогами також можуть використовуватися в багатьох сценаріях. Коли ми розглядаємо наявний у фірми опціон на відстрочку здійснення інвестиційних рішень, то можемо оцінити патент або запаси неопрацьованих природних ресурсів як опціон. Опціон на розширення може призвести до того, що молоді фірми з потенційно великими ринками будуть торгуватися з премією понад цінності дисконтування грошових потоків.

Акції є базою всієї нашої господарської системи. Без інвесторів, які надають гроші для того, щоб молоді фірми могли наймати нових працівників, а старі - рости, ставати ефективніше і платити вищу зарплату, світ, яким ми його знаємо, звалився б. Більше не існувало б ніяких робочих місць, і нічого б більше не функционир Овало.

Здійснити змістовний прогнозний аналіз стосовно компаніям, утвореним недавно або має нестійкі показники результативності, вкрай важко. Фірма, що працює на конкурентний ринок (особливо товарний), може швидко втратити своєї частки ринку; домігшись контрактів, які забезпечують певний мінімальний рівень продажів, молода фірма здатна вселити кредитору враження про свою надійність.

Якщо потенціал майбутнього зростання для фірми не має певного значення, то які висновки з цього повинні зробити менеджери. Перший полягає в тому, що невизначеність щодо майбутнього зростання майже з практичної неминучістю здатна звернутися в ще більш високу невизначеність в рамках традиційного інвестиційного аналізу. Одні менеджери молодих фірм реагують на це відмовою від експонованих методів і спираються на більш зрозумілий їм інтуїтивний підхід. Разом з тим, менеджери, які упираються і намагаються оцінити грошові потоки, досягнутий кращого розуміння, що їм потрібно робити для забезпечення окупності інвестицій.

Збільшення цінності повинно обмежуватися однією фірмою. Жодна пара проблемних фірм не має однакових проблем, тому використання докладної інструкції, на зразок рецептів куховарської книги, рідко дає результат щодо збільшення цінності. Необхідно почати з виявлення конкретних проблем, з якими стикається анализируемая фірма, щоб потім розробити способи їх вирішення. Так, план збільшення цінності, що розробляється для зрілої фірми з перевитратою коштів, буде сильно відрізнятися від плану, який необхідний для молодої фірми з товаром, перестали задовольняти існуючі ринкові потреби.

Що собою являє культура, відкрита для інновацій. Розглянемо історію компанії Sony. Ибука прагнув, щоб його молода фірма активно працювала в області впровадження нових технологій і виробництва для відновлення Японії і відродження національної культури. Щоб досягти цих цілей, фірма ввела управлінські директиви, що включали заохочення технічних удосконалень і зосередження на виробництві складної продукції, що має великий попит на ринку незалежно від кількості вироблених товарів.

Багато з тих фірм, які ми оцінюємо в цій книзі, відносяться до публічно торгованих компаній і мають сталу ділову практику. Але як справи з молодими фірмами, тільки що почали свою діяльність. Багато аналітиків стверджують, що ці фірми не можна оцінити, оскільки вони не мають ніякої історії і в деяких випадках не мають ні товарами, ні послугами на продаж. У цьому розділі представлена інша точка зору. Визнаючи той факт, що оцінювати молоді фірми важче, ніж усталені, ми стверджуємо, що головні принципи оцінки залишаються незмінними. Оцінка молодий починаючої фірми є приведена цінність очікуваних грошових потоків від її діяльності, хоча оцінки цих очікуваних грошових потоків можуть вимагати від нас виходу за межі наших традиційних джерел інформації, до яких відносяться історичні фінансові звіти та оцінка порівнянних фірм.

На фундаментальному рівні оцінка нічого не змінює, незалежно від типу аналізу фірми. Існують три групи фірм, де оцінка стає більш важкою справою і при цьому пов'язана з підвищеним шумом. До першої групи входять фірми, що мають негативні доходи. При наявності залежності більшості моделей, що забезпечують прогнози на майбутнє, від зростання доходів, аналітики повинні розглядати і інші підходи, які передбачають встановлення доходів на позитивному рівні, принаймні з часом. Сюди можуть відноситися нормалізація доходів в поточному періоді, коригування маржі поточного періоду з урахуванням її стійких рівнів у часі або зниження важеля. Використовуваний підхід буде залежати від відповіді на питання, чому в поточному періоді фірма має негативні доходи. Друга група фірм, для яких важко провести оцінку, складається з молодих фірм з відносно незначною фінансовою історією або зовсім без неї. Тут інформація про порівнянних фірмах може замінити історичні відомості та дозволить аналітикам визначити вхідні дані, необхідні для оцінки.